Про базовую ставку

На последнем заседании НБ РК снизил базовую ставку на 0,25%, что соответствует моим ожиданиям и я постараюсь объяснить почему это логичное решение.

Данные по инфляции показывают неплохие результаты и годовая инфляция уже составляет 10,8%, а месячная - 0,7%, что дает надежду на инфляцию ниже 10%. Если мы хотим рыночные ставки ниже 10%, то мы должны довести инфляцию до 4-6%, что является очень сложной задачей и НБ РК усиленно пытается достичь данных параметров. И очень осторожное снижение базовой ставки является следствием очень большого фискального импульса, который увеличивает денежную массу в стране и стимулируют внутренний спрос и импорт ТРУ. Как это работает, все расходы, которые осуществляет государство, поступают в экономику и далее через заработные платы и различные расходы и проекты попадают на рынок, где покупатели тратят деньги. Соответственно, деньги идут либо на произведенные внутри страны ТРУ, а когда спрос повышается, цены растут, либо на приобретение импорта, который стимулирует покупать валюту для покупки импорта, а это приводит к обесценению тенге, а значит к росту импорта, а значит к росту инфляции.

Чтобы этого не происходило, фискальная политика должна коррелировать с денежно-кредитной политикой, особенно, в борьбе с инфляцией. В период высокой инфляции, в первую очередь нужно бороться с инфляцией, а потом уже таргетировать экономический рост. У нас не совсем так, мы пытаемся достичь экономического роста любой ценой, даже ценой высокой инфляции, но в долгосрочном аспекте это приводит к неустойчивому росту и далее, даже к рецессии, так как без низких процентных ставок стимулировать экономику только за счет роста государственных расходов достаточно проблематично.

Кроме фискальной политики, на инфляцию также влияет и потребительское кредитование и мы видим, что НБ РК обращает на это внимание и хочет дестимулировать Банки выдавать потребительские кредиты. Потребительские кредиты работают также: люди за счет рассрочек и потребительских кредитов покупают ТРУ собственного производства или импортного (импорта в структуре потребления в кредит явно гораздо больше), и то и другое влияет на рост цен за счет повышения спроса и давления на курс тенге. Снижение цен возможно только за счет роста предложения, а рост предложения обеспечивается за счет роста производства, а вот реальный сектор экономики у нас кредитуется очень неохотно, особенно это касается крупного бизнеса. Поэтому НБ РК совместно с регулятором пытается стимулировать кредитование реального сектора экономики, но это очень сложный кейс, который требует целой отдельной программы с поиском узких горлышек и просто стимулированием вопрос не решить. Кредитование реального сектора является системной проблемой, который захватывает проблемы залоговых кредиторов, прозрачности бизнеса, ответственности собственников, длинной ликвидности, AQR и так далее и так далее.

Поэтому, я считаю, что снижение базовой ставки будет не быстрым и НБ РК будет, в первую очередь, смотреть на бюджетные расходы, а также на планируемую либерализацию цен естественных монополий, таких как тарифы и цены на ГСМ, которые будут влиять на инфляцию.